Prospectiva Económica, Julio 2026
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Date
2026-07Citation
Fedesarrollo. (2026). Prospectiva Económica. Bogotá: Fedesarrollo, julio. Resumen Ejecutivo.Metadata
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Abstract
Las proyecciones contenidas en la presente edición de Prospectiva Económica presentan, en general, ligeros cambios con respecto a las del informe anterior. Así, para 2026 proyectamos un crecimiento del PIB ligeramente menor, un menor déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos, un déficit fiscal similar, una inflación más alta y tasas de interés similares a las presentadas en abril. En general, los resultados y las proyecciones macroeconómicas son producto de la consolidación de tendencias observadas desde los trimestres anteriores. En particular, de aquellas relacionadas con el comportamiento de la demanda interna privada, el desajuste de las finanzas del Gobierno nacional central (GNC) y la existencia de excesos moderados de demanda en la economía. Asimismo, reflejan la evolución de choques importantes reseñados en la edición pasada, específicamente los relacionados con los términos de intercambio que enfrenta la economía colombiana y con los efectos del elevado incremento del salario mínimo. Finalmente, incorporan un aumento en la probabilidad de ocurrencia de choques emergentes, en especial los asociados al fenómeno de El Niño. Con respecto a la demanda interna, esperamos que en 2026 se consolide el ajuste observado desde el último trimestre de 2025, sustentado en el bajo crecimiento de la inversión y en la pérdida de dinamismo de la demanda privada. En cuanto a la brecha del producto, nuestros cálculos indican la existencia de excesos moderados de demanda, que se han venido corrigiendo desde los elevados niveles registrados en 2022. En materia de política fiscal, mantenemos la proyección de un déficit primario del Gobierno central de 3,6%. En cuanto a los choques de oferta y de precios, la evolución de los términos de intercambio ha seguido el patrón planteado en la Prospectiva Económica presentada en abril, mostrando un aumento durante los primeros meses de 2026, seguido de una corrección que ya comienza a manifestarse. El incremento del salario mínimo ha venido teniendo repercusiones sobre la inflación, como se preveía desde el informe anterior. A estos choques muy probablemente se sumará la ocurrencia de un fenómeno de El Niño de alta intensidad. En este contexto, hemos revisado a la baja el crecimiento del PIB para 2026, que sería ligeramente inferior al registrado en 2025. Esta revisión obedece a que proyectamos que la demanda interna, especialmente la privada, continuará perdiendo dinamismo a lo largo del año. La reducción de la demanda interna, aunada al incremento de los términos de intercambio observado en el primer trimestre, nos lleva a proyectar una disminución del déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. En materia de política fiscal, mantenemos, en términos generales, las proyecciones de la edición anterior de Prospectiva Económica, en la medida en que no se han producido decisiones que modifiquen las tendencias que sustentaron dicha proyección. Un conjunto de factores externos e internos ha llevado al fortalecimiento del peso frente al dólar. El fortalecimiento transitorio de los términos de intercambio, la disminución reciente de las primas de riesgo y un posible retorno de estas a niveles más consistentes con los fundamentales han generado una apreciación importante de la tasa de cambio. Para el resto del año se prevé un tipo de cambio promedio de $\$$3.551, con lo cual el promedio anual sería de $\$$3.600. La inflación se ha venido acelerando y se ha mantenido lejos del rango meta del Banco de la República, debido a la persistencia de excesos de demanda y a los choques de precios, en especial el derivado del incremento del salario mínimo. A estos factores se sumará el choque asociado al fenómeno de El Niño, por lo que proyectamos que la inflación finalizará el año en 6,85%. En este contexto de inflación creciente y superior a la meta del Banco de la República, expectativas de inflación débilmente ancladas y persistencia de excesos de demanda, las tasas de intervención del Banco de la República se mantendrán en los elevados niveles alcanzados en junio de 2026. Para 2027 proyectamos el inicio de un proceso de consolidación fiscal, el mantenimiento de los términos de intercambio observados durante el segundo semestre de 2026 y la intensificación de los efectos del fenómeno de El Niño. En este contexto, proyectamos un crecimiento del PIB ligeramente inferior al previsto para 2026, como resultado de una demanda interna que continuaría reduciendo su tasa de crecimiento, en parte debido al efecto acumulado de la política monetaria restrictiva adoptada por el Banco de la República en los últimos años. El déficit de la cuenta corriente aumentaría levemente debido al deterioro de los términos de intercambio en el promedio de 2027, un efecto que sería más importante para el resultado externo que el debilitamiento de la demanda interna. El efecto acumulado de la política monetaria restrictiva llevaría a que la inflación iniciara su proceso de convergencia hacia la meta de largo plazo. En ese contexto, las tasas de interés de intervención se reducirían y cerrarían el año en 12,0%. Hacia el mediano plazo, nuestras proyecciones suponen la continuidad del proceso de consolidación fiscal, acompañado de una recomposición de la demanda que incrementaría gradualmente la participación de la inversión. Bajo estos supuestos, el crecimiento de mediano plazo se consolidaría en niveles cercanos a 2,5%, mientras que el crecimiento del producto convergería gradualmente hacia ese valor, una vez se eliminen los excesos de demanda existentes en la actualidad. El déficit en la cuenta corriente convergería igualmente hacia su nivel de largo plazo, que estimamos en 2,5% del PIB. La inflación continuaría su proceso de convergencia hacia la meta del 3%, mientras que las tasas de intervención se reducirían hasta alcanzar una postura monetaria neutral, con tasas de 6% al final del horizonte de proyección. El escenario central de proyección antes descrito enfrenta riesgos importantes. El principal de ellos está asociado a los efectos que el cambio de gobierno pueda tener sobre la credibilidad de la política fiscal, con posibles reducciones adicionales en las primas de riesgo y choques positivos sobre la confianza de la economía. La evolución reciente de las primas de riesgo y de los precios de los activos parece apuntar en esa dirección. De mantenerse esta tendencia durante los próximos trimestres, podrían producirse cambios importantes en las proyecciones macroeconómicas.
Abstract
The projections presented in this edition of Economic Outlook show, overall, only slight changes relative to those in the previous report. For 2026, we project slightly lower GDP growth, a smaller current account deficit, a broadly unchanged fiscal deficit, higher inflation, and interest rates similar to those projected in April. Overall, the macroeconomic outcomes and projections reflect the consolidation of trends observed over recent quarters. In particular, they are driven by developments related to private domestic demand, the fiscal imbalance of the Central National Government (CNG), and the presence of moderate excess demand in the economy. They also reflect the evolution of key shocks discussed in the previous edition, specifically those associated with Colombia’s terms of trade and the effects of the substantial increase in the minimum wage. Finally, they incorporate a higher probability of emerging shocks, especially those associated with the El Niño phenomenon. With regard to domestic demand, we expect the adjustment observed since the final quarter of 2025 to consolidate in 2026, supported by weak investment growth and a loss of momentum in private demand. Regarding the output gap, our estimates continue to indicate the presence of moderate excess demand, which has been gradually narrowing from the elevated levels recorded in 2022. On the fiscal front, we maintain our projection of a central government primary deficit of 3.6% of GDP. Regarding supply and price shocks, the evolution of the terms of trade has broadly followed the pattern outlined in the April edition of Economic Outlook, increasing during the first months of 2026 before beginning the correction that is now underway. As anticipated in the previous report, the increase in the minimum wage has continued to exert upward pressure on inflation. These shocks are likely to be compounded by the occurrence of a severe El Niño event. Against this backdrop, we have revised down our GDP growth forecast for 2026, which is now expected to be slightly below the growth recorded in 2025. This revision reflects our expectation that domestic demand—particularly private demand—will continue to lose momentum throughout the year. The slowdown in domestic demand, together with the improvement in the terms of trade observed during the first quarter, leads us to project a narrower current account deficit. On the fiscal side, we broadly maintain the projections presented in the previous edition of Economic Outlook, as no policy decisions have been adopted that would alter the underlying fiscal trends. A combination of external and domestic factors has led to an appreciation of the Colombian peso against the U.S. dollar. The temporary improvement in the terms of trade, the recent decline in risk premiums, and their possible return to levels more consistent with economic fundamentals have contributed to a significant appreciation of the exchange rate. For the remainder of the year, we project an average exchange rate of COP 3,551 per U.S. dollar, implying an annual average of COP 3,600. Inflation has continued to accelerate and remains well above the Banco de la República’s target range, owing to persistent excess demand and supply-side price shocks, particularly those stemming from the increase in the minimum wage. These pressures are expected to be reinforced by the effects of the El Niño phenomenon, leading us to project year-end inflation of 6.85%. In this context of elevated inflation, weakly anchored inflation expectations, and persistent excess demand, the Banco de la República is expected to keep its policy interest rate at the high level reached in June 2026. For 2027, we project the beginning of a fiscal consolidation process, the continuation of the terms of trade prevailing during the second half of 2026, and an intensification of the effects of the El Niño phenomenon. Under this scenario, GDP growth is projected to be slightly lower than in 2026, reflecting domestic demand that continues to decelerate, partly as a result of the cumulative effects of the restrictive monetary policy implemented by the Banco de la República in recent years. The current account deficit is expected to widen modestly due to a deterioration in the average terms of trade during 2027, an effect that would outweigh the impact of weaker domestic demand on the external balance. The cumulative effects of restrictive monetary policy are expected to initiate inflation’s convergence toward the long-term target. In this context, the policy interest rate would begin to decline, ending the year at 12.0%. Over the medium term, our projections assume the continuation of fiscal consolidation, accompanied by a rebalancing of domestic demand that gradually increases the share of investment. Under these assumptions, medium-term GDP growth would stabilize at around 2.5%, with output gradually converging to that rate as current excess demand is eliminated. Likewise, the current account deficit would converge toward its estimated long-run level of 2.5% of GDP. Inflation would continue its gradual convergence toward the 3% target, while the policy interest rate would decline to a neutral monetary stance, reaching 6% by the end of the projection horizon. The baseline scenario described above is subject to important risks. The most significant relates to the potential effects of the change in government on the credibility of fiscal policy, which could lead to further declines in risk premiums and positive confidence shocks for the economy. Recent developments in sovereign risk premiums and asset prices appear to point in that direction. Should this trend continue over the coming quarters, it could result in significant revisions to the macroeconomic outlook.